研报掘金：2019年挖机增16%，淡化周期、聚焦龙头，2020年可期

据中国工程机械工业协会统计，2019年12月纳入统计的25家挖掘机制造企业共销售各类挖掘机20155台，同比增长25.8%。全年共销售挖掘机23.6万台，同比增长15.9%。机构预计2020年挖掘机销量有望保持稳健增长。

投资逻辑：

1、从下游看，基建固定资产投资2019年1-11月同比增长4%，稳定在较低位置，机构预计在专项债扩容等政策刺激下，发挥逆周期调节作用的基建投资2020年有望回升。房地产开发投资1-11月同比增长10.2%，保持了一定韧性，预计2020年房地产投资由于拿地放缓会降至个位数增长，但建筑安装增长会较快。整体看，虽然2019年挖掘机销量基数较高，但2020年基建投资有望上行，行业整体有望实现双位数左右的稳健增长。

2、2019年12月出口2917台，同比增长66.8%，相比11月增加了约41个百分点。2019全年出口销量2.7万台，同比增长39.4%，保持了高增长，出口销量占比已经达到了11.3%，国内龙头企业如三一重工、徐工机械等国际化进程持续推进。

3、存量更新逻辑延续，更新替代高峰将在2021年后到来。根据提取的铁甲二手机的全部二手机挖掘机交易数据，目前在交易的二手挖掘机平均开机小时数达到8480.25小时，日韩系挖掘机老化严重，国产品牌替代空间广阔。判断，二手挖掘机在平均开机小时数进入10000-12000个小时的阶段开始进入更新淘汰阶段，15000个小时可能为二手挖掘机的平均使用极限。

4、国产龙头份额持续提升贯穿本轮周期，行业集中度将持续提升。自主品牌挖掘机的崛起是最近十余年行业变化的重要趋势，2009年国产品牌行业占比仅有25.87%，目前国产挖掘机占比已经超过60%。国产挖掘机品牌具备较大服务和产品优势，未来市占率有望继续提升。

5、截止1月10日收盘价，国内工程机械主机厂2020年PE均值为10.1倍，仍处于历史较低水平，也低于卡特彼勒/小松同期PE均值(12.8倍)。

利好公司：

世纪证券表示，工程机械行业目前估值不高，周期性趋弱，集中度提升，看好三一重工、徐工机械等持续国际化的龙头企业。

华泰证券认为，龙头企业竞争力持续提升，估值处于历史低位、且低于全球龙头，具备长期发展潜力。建议关注三一重工、中联重科、徐工机械、柳工、恒立液压。

国金证券重点推荐挖掘机产业链中主机龙头和零部件龙头三一重工、恒立液压，看好徐工机械、中联重科、艾迪精密。

东兴证券认为工程机械和液压零部件龙头企业仍具备投资价值，推荐三一重工、恒立液压、艾迪精密，建议关注徐工机械。

国元证券建议工程机械可以淡化周期、聚焦龙头，重点推荐三一重工、徐工机械龙头主机厂，以及核心零部件企业恒立液压。

本文内容精选自以下研报：

世纪证券12月挖掘机销售数据点评：销量持续增长，景气延续可期

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